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韋爾股份：卡位黃金賽道 CIS全球前三 高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破加速追趕索尼三星
本文來(lái)源：星海 證星研選
核心觀點(diǎn)：
卡位光學(xué)黃金賽道 未來(lái)空間廣闊
豪威實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品突破 單價(jià)快速提升
手機(jī)和汽車(chē)、安防領(lǐng)域需求快速增加
最具前景的資產(chǎn)：豪威科技
豪威科技(Omni Vision)1995年在美國(guó)硅谷成立，專(zhuān)注于高端CIS的研發(fā)、量產(chǎn)，CIS(CMOS image sensor)就是CMOS圖像傳感器，將光學(xué)圖像轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮有盘?hào)的感光元件，每個(gè)攝像頭都有一個(gè)CIS。豪威在高端CIS領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。未來(lái)在國(guó)產(chǎn)替代和占領(lǐng)高端CIS市場(chǎng)將起到重要作用，是韋爾最優(yōu)質(zhì)最具前景的資產(chǎn)。2019年豪威營(yíng)收接近100億，手機(jī)業(yè)務(wù)占比58%、安防業(yè)務(wù)占比17%、汽車(chē)業(yè)務(wù)占比14%。CIS營(yíng)收占韋爾總營(yíng)收70%以上，本文將重點(diǎn)介紹CIS業(yè)務(wù)。
資料來(lái)源：OV,韋爾，華西證券
豪威具有豪華的客戶陣容，手機(jī)領(lǐng)域，“華米OV”都是豪威客戶；汽車(chē)領(lǐng)域，世界頂級(jí)廠商特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、豐田、本田都是豪威客戶；安防領(lǐng)域，全球頂級(jí)廠商海康威視和大華都是豪威客戶。
行業(yè)地位：手機(jī)第三 汽車(chē)第二 安防第二 醫(yī)療第一
手機(jī)領(lǐng)域，2019年豪威全球市占率11.2%，僅次于索尼(49.2%)和三星(19.8%),排名世界第三；汽車(chē)領(lǐng)域，2019年豪威全球市占率超過(guò)20%，僅次于安森美，排名世界第二；安防領(lǐng)域，豪威僅次于索尼，位于世界第二；醫(yī)療領(lǐng)域市占率全球第一。
卡位黃金賽道
光學(xué)領(lǐng)域是優(yōu)良賽道，在手機(jī)、汽車(chē)、安防、醫(yī)療器械等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并且人們對(duì)于拍照的追求越來(lái)越高，調(diào)查統(tǒng)計(jì)，購(gòu)買(mǎi)手機(jī)時(shí)，拍照功能是選擇的第一考量因素，汽車(chē)自動(dòng)駕駛得到更多的認(rèn)可，對(duì)于攝像頭模組的需求與日俱增，光學(xué)前景光明。對(duì)于光學(xué)黃金賽道沒(méi)有概念的網(wǎng)友可以去看看舜宇光學(xué)科技在2009-2019年的股價(jià)走勢(shì)圖。
攝像頭包括：鏡頭組、紅外濾光片、音圈馬達(dá)、模組、CIS，其中CIS是核心部件，價(jià)值量最高，CIS在攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值量占比52%，占了半壁江山。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
韋爾股份未來(lái)發(fā)展的主要邏輯
邏輯一、手機(jī)CIS需求處于快速增長(zhǎng)階段 量和價(jià)同步提升
先說(shuō)量，隨著用戶對(duì)于拍照功能的極致追求，手機(jī)廠商加大攝像頭的使用量，2019年下半年起，旗艦機(jī)型四個(gè)攝像頭滲透率快速提升，2020年中高端手機(jī)四個(gè)攝像頭成標(biāo)配，手機(jī)未來(lái)對(duì)于攝像頭的使用量將不斷增加，Yole數(shù)據(jù)顯示，2019年智能手機(jī)攝像頭平均2.5個(gè)，預(yù)計(jì)2024年將增加到3.4個(gè)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
再說(shuō)價(jià)，隨著技術(shù)提升，像素高的CIS產(chǎn)品不斷推出，而像素越高單價(jià)越貴，1M(100萬(wàn)像素產(chǎn)品)僅0.2美元，8M像素則提高到1美元，48M像素為5.5美元，64M像素產(chǎn)品高達(dá)8-9美元，2018年手機(jī)CIS平均售價(jià)(ASP)約3美元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年將上漲至3.7美元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2018年全球手機(jī)CIS規(guī)模約105億美元，2023年將增至166億美元，2018-2023年手機(jī)CIS市場(chǎng)規(guī)模年化增長(zhǎng)率約9.3%。
邏輯二、豪威不斷實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品的突破 單價(jià)將顯著提升
豪威加大研發(fā)投入開(kāi)拓高像素產(chǎn)品，已取得累累碩果，2019年二季度后推出3200萬(wàn)像素和4800萬(wàn)像素產(chǎn)品，2020年2月推出6400萬(wàn)像素高端產(chǎn)品OV64C，4800萬(wàn)像素產(chǎn)品是邁向高像素領(lǐng)域的一道坎，豪威已經(jīng)邁過(guò)這道坎，未來(lái)將向108MP挺進(jìn)，和索尼和三星的差距不斷縮小。呈現(xiàn)追趕索尼和三星的態(tài)勢(shì)。
來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券
相比低像素產(chǎn)品，高端像素產(chǎn)品的價(jià)格呈現(xiàn)跳躍式增加。
來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券
來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券
2019年豪威的48MP產(chǎn)品占比僅10%，64MP產(chǎn)品為0，而2020年48MP產(chǎn)品占比將增加至27%，64MP產(chǎn)品占比將達(dá)到18%，48MP單價(jià)約6美元，64MP單價(jià)約9美元，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低像素產(chǎn)品。高像素產(chǎn)品占比的快速提升將顯著增加公司的毛利率，最終提高公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。
邏輯三、自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展點(diǎn)燃CIS的需求 未來(lái)三年將保持26%的高速增長(zhǎng)
近年來(lái)ADAS(高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng))快速發(fā)展，尤其是特斯拉在這個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步讓整個(gè)行業(yè)看到廣闊的應(yīng)用前景，全球知名企業(yè)谷歌、百度、華為等都在加快研發(fā)步伐，在現(xiàn)實(shí)生活中，自動(dòng)駕駛的網(wǎng)約車(chē)已經(jīng)在上海局部地區(qū)上線。
ADAS利用攝像頭可以實(shí)現(xiàn)路標(biāo)、車(chē)輛、行人、物體、車(chē)道感應(yīng)等許多功能，高端汽車(chē)的輔助設(shè)備的攝像頭多達(dá)8個(gè)，用于輔助緊急剎車(chē)和泊車(chē)。Mcnex預(yù)測(cè)，如果側(cè)視鏡被攝像頭取代，汽車(chē)的攝像頭有望達(dá)到12個(gè)。而未來(lái)等級(jí)更高的ADAS對(duì)于攝像頭的需求會(huì)更多。
來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券
數(shù)據(jù)來(lái)源：華西證券
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2017-2022年全球汽車(chē)領(lǐng)域CIS出貨量年均增速高達(dá)26%。汽車(chē)領(lǐng)域CIS是增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)。
上面談了量，下面談?wù)剢蝺r(jià)，隨著技術(shù)性能提升，車(chē)用CIS的單價(jià)不斷增加，2018年車(chē)用CIS平均單價(jià)約6.07美元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2023年將提升至7.53美元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
豪威在車(chē)用CIS具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，豪威OX01A是全球第一個(gè)量產(chǎn)的具有LED閃爍均衡技術(shù)的車(chē)載CIS，豪威的OAX4010可以讓全景環(huán)視系統(tǒng)攝像機(jī)所用的ISP數(shù)量減少50%。
豪威在汽車(chē)CIS領(lǐng)域全球市占率超過(guò)20%，排名世界第二，將分享車(chē)用CIS快速增長(zhǎng)的紅利，另外，豪威目前的客戶主要集中在歐洲，豪威已經(jīng)成為韋爾的全資子公司，未來(lái)有望開(kāi)拓更多國(guó)內(nèi)的客戶，進(jìn)而提升市占率，進(jìn)而增加利潤(rùn)。
邏輯四、安防領(lǐng)域CIS的需求快速增長(zhǎng) 未來(lái)三年將保持21%的高增速
根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2017-2022年全球安防領(lǐng)域CIS出貨量年均增速高達(dá)21%。
豪威在安防領(lǐng)域也具有領(lǐng)先的技術(shù)，豪威推出的夜鷹近紅外技術(shù)，可以在人眼看不見(jiàn)的場(chǎng)景下獲得清晰的圖像，并且能減少對(duì)于LED燈的需求，進(jìn)而降低總體功耗。
豪威在安防領(lǐng)域全球市占率第二，僅次于索尼，將充分受益安防CIS需求的快速增長(zhǎng)。
上面分析了基本面，下面談一下估值。
朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，韋爾股份每股收益2020/2021/2022年機(jī)構(gòu)一致性預(yù)期分別為2.65/3.65/4.76，增速分別為390%、38%、30.28%，市盈率分別為70.83、51.43、39.43，因?yàn)楹劳谌ツ耆径炔砰_(kāi)始并表，導(dǎo)致去年基數(shù)低，今年的增速較高(390%)，所以，我們用明年的數(shù)據(jù)測(cè)算，2021年增速為38%，市盈率為51.43，基本是匹配的，雖然估值現(xiàn)在不便宜，但是還在合理范圍，考慮到韋爾股份在CIS領(lǐng)域處于全球前三的強(qiáng)勢(shì)地位，可以給適當(dāng)?shù)凝堫^溢價(jià)，我們證星研究院認(rèn)為，目前韋爾股份的估值不貴。
來(lái)源：2020-09-13 星海 證星研選
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